日本のESG投資は本当に増えているのか？

NPO法人日本サステナブル投資フォーラムは第2回サステナブル投資残高アンケート調査を実施し、サステナブル投資残高は56兆2566億円(前回比2.1倍)と達したと発表した。

この数字だけを見ると、1年で2倍となり、日本のESG投資は劇的に増えているように見えるが果たして本当か？

SIRで大手運用機関もたくさんESG投資のレクチャーや講演をさせてもらったが、実際には、大手運用機関でさえも、ESG投資に暗中模索しているという肌感覚とはあまりに異なる。

よくよくESGの中身をよく見ると、ESGインテーグレーションと議決権行使が大きなウエートを占める。

ESGインテグレーションはアセットオーナーからは、「なんちゃってインテグレーション」と揶揄されているように、レベルの差が大きいものだし、議決権行使はESG的な観点を持って行使、指示をしているという感覚的なものに過ぎない。

したがって、この2つを除くと、日本のESG投資は実際にはまだまだというのが本当の実態ではないかな？

ESG投資、サステナブル投資を盛り上げるNPOが、このような過大な数字を発表して、ESG投資を盛り上げていこうということはすごくいいことだと思いますが、

このプロパガンダにまんまと乗って、運用機関やアセットオーナーが方法論も持たずに、ESG投資を増やしていこうとすることは危険な面がありますので、ご注意を。

ESG投資ダッシュボード

SIRの熊沢です。

当社の開発したESG投資ダッシュボードの特徴は、
・当社自体が日本の会社であり、TOPIX全企業をカバーする
・ダッシュボード形式で操作が簡単
・財務、ESG、株価の統合分析が可能
・セクター分析、セクター別のマテリアリティの特定が可能
・独自アルゴリズムでのレコメンド機能
・投資家のESG志向を反映したカスタマイズも可能
・ソーシャルデータの取り込みも可能

これらのESG投資ダッシュボードの特徴から、すぐに使えるESGデータ解析が可能となり

運用会社はデータに基づく企業との建設的対話、組織としての
スチュワードシップコードの組織対応ができます。

また、より詳しいESG投資分析ででき、今後のリスクに早く対応できるので、超過リターンの獲得、パフォーマンスの改善に結びつきます。

運用会社としてはGPIF、海外年金からの運用金額を増やすことで、運用会社の収益拡大に結びつきます。

市場の効率性を考えると、財務情報だけで儲けられる時代は終わっていますので、財務、ESG情報を組み合わせるモデルを磨き続ける必要があるかと思います。

このESG投資ダッシュボードがある場合とない場合で投資行動、投資パフォーマンスにどれくらいの差が生まれるかということです。この差、インパクトが製品の価値だと思いますので。よろしくお願いします。

日本のグリーンボンドは？

環境省がグリーンボンドの基準作りのための検討委員会を開始しました。

既に、国際的なガイドライン、Green Bond Principles(GBP)があるにもかかわらず、国産のグリーボンドのガイドラインが必要なのかが分からない面があります。

-R&Iがグリーンボンドアセスメントを開始しましたが、こちらも、GBPに依拠しています。

これらのグリーンボンドのガイドライン基準は、信用格付けではなく、グリーンボンドで調査される資金が、環境問題の解決に資する事業に投資される程度に関する意見の論拠、フレームワークに過ぎません。

R&Iがグリーンボンドのアセスメントの第1号はNRIの新しいビルです。アセスメトレポートを見ましたが、省エネ診断の方が深い分析がしてあります。

ガイドラインも、グリーンボンド市場の健全な成長を願って、悪質なグリーンウオッシュを排除するための形づくりに過ぎません。

- ですから、この部分を深堀りしても、大した発展した議論にならないのではないかというのが私の意見です。

 

http://www.env.go.jp/press/103125.html

財務情報とESG情報の統合モデルの有効性は？

SIRの熊沢です。
財務とESG情報を組み合わせたモデルの有効性を示す方法として、決定木アルゴリズムを使う方法があります。

下図は、TOPIXの5年間の超過リターンを決定木アルゴリズムでモデル構築しました。ESGスコアはソーシャルインパクト・リサーチ社の開発したESGインデックスを使っています。

ROEが8.7%以上だと超過リターンがプラスである確率は36%から46%に高めることができます。さらに、ESGスコアが88以上の条件を加えると、超過リターンがプラスである確率は46%から59%まで高めることができます。この差が、ESG情報の価値になります。

逆に、左側の枝の、ROEが8.7未満の場合、さらに、3年間のROEの改善率15%以上という条件を足しても、超過リターンが30%から38%になるだけです。

わかることは
ROE8%がよく言われますが、超過リターンがプラスになる臨界点はもう少し高いです。
財務情報という同種の情報を足すよりも、ESG情報のような異種の情報を足した方がモデルの説明力を高くすることができます。

全業種では以上のような結果でしたが、業種ごとの違いもあり、そのあたりを踏まえて、綺語は統合思考を進めていくといいと思いまし、投資家はESG投資を進めていくべきだと思います。

企業経営とプライベートエクイティ

SIRの熊沢です。
昨日は、bloomberg主催の企業経営とプライベートエクイティのセミナーに参加しました。

スピーカーはコンサルタントと早稲田の入山先生でした。
面白い視点はありましたが、投資家的な視点は欠けた内容でした。

面白い話としては、
経営学的には、同族オーナー型企業の方が経営パフォーマンスがいい。特に、娘婿の会社の経営パフォーマンスがいいことが統計的に実証されている。

その理由は、オーナー型の長期ビジョンを持つ経営と、異種の知を取り入れる知の探索が行われやすいから、ということでした。

うまくいっている企業として、アシックス、ロート製薬、松井証券、スズキ、LIXIL、カルビーを挙げていました。

グローバルに成功する大企業は仕組みとして同族オーナー型の長期ビジョンの設定を取り入れているということでした。

前半は、日本の企業は多角化しすぎでフォーカスが絞れていないために利益率が低いという話があり、後半の部分ではうまくいくには知の探索が必要ということで、矛盾する話があり、このあたりは経営学の限界かなと思います。

娘婿の経営パフォーマンスが高いというのも、平均してROAを0.9%、成長率を0.5%増やしたというだけの差であって、この差自体で投資行動を起こす意義は少ないと思います。

この手の話もいくらでも反証あげられるですね。例えばベネッセ。オーナー型同族の会社で、外部からプロ経営者を雇っていますが、うまくいっていますか？

私が知りたかったのは、
米国と日本の実証研究でプライベートエクイティは超過リターンを生み出しているのか？

リスクの指標として何を採用すべきなのか？です。例えば10%のリターンを生み出していても、プライベートエクイティという日流動化リスクを勘案すると、リスクリターンではあっていない可能性もあります。

そういう意味で、コンサルと学者さんの机上の空論で、投資家的視点はかけているセミナーでした。それこそ、プライベートエクイティの運営者を入れて、知の融合を図って欲しかったです。無料ですのでまあいいですが、という感じです。

日本の株式市場のESGデータ解析

SIRの熊沢です。
環境経営学会の論文を書き終わりました！(◎_◎;)
要約版をアップします。
詳細版は学会発表が終わりましたら、ご要望がございましたら配布します。
論文をまとめる過程で気づいたこともいろいろとあります。

1.ESG投資と超過リターン獲得は両立しうるのか？　両立するためにはどういうアプローチを取るべきなのか？

2.どうすれば優れたESGスコアリングができるのか？

3.ESGのKPIアプローチの有効性と限界についてどう考えるか？

4.よりフォーワードルッキングなESG要因を取り込むためにどうすべきか？

それぞれ1つづつでも、論文になるので、またまとめていきたいと思います。
よろしくお願いします。

https://www.dropbox.com/s/ogk9oebh76ozihz/%E6%97%A5%E6%9C%AC%E3%81%AE%E6%A0%AA%E5%BC%8F%E5%B8%82%E5%A0%B4%E3%81%AEESG%E3%83%87%E3%83%BC%E3%82%BF%E8%A7%A3%E6%9E%90.pdf?dl=0

ESG投資の神話と現実

HBSのジョージ・セラフェイム准教授の論文、ESG投資の神話と現実という論文の中の対比です。

ESG投資のフレームワークを作る上で重要な前提が含まれています。神話に基づいて現実でないものを前提とするととESG投資はうまく機能しないでしょう、という意味では極めて重要です。日本と欧米でまだ異なる面もあります。

私から見てとりわけ重要なのは神話1と神話5でしょうか。

神話1
The net financial effect of corporate efforts to address environmental and social issues is to reduce corporate returns on operating capital and, along with them, long-run shareholder value

現実1
Only a relatively small subset of ESG issues is what might be described as “material” and hence “value-relevant” for each industry Initiatives and investments designed to manage material ESG issues will produce results, in terms of increases in profits as well as stock returns

神話2
ESG is well on its way to being integrated into mainstream investment management and capital markets with over $60 trillion in assets now subscribed to the Principles for Responsible Investment established by the UN (UNPRI)

現実2
Only a small percentage of those assets are taking into account ESG data in a systematic way. The overwhelming percentage is just using ESG screens

神話3
Companies have little if any ability to influence the kinds of investors who buy their company’s shares

現実3
Companies can and have influenced their investor base. A real example is the case of Shire, which managed to significantly change their share holder base within 5 years by using sustainability strategy and grated reporting to resist excessive pressure for short-term performance

神話4
It is nearly impossible to do good fundamental analysis taking into account ESG data because the data infrastructure is really lacking

現実4
Progress on data availability and quality has been made over the last　few years. Companies, investors, stock exchanges, data providers and NGOs have all played a key role in advancing ESG data infrastructure

神話5
ESG is only about managing risk

現実5
There are numerous examples of companies that have used ESG integration as an enabler to achieve long term value and grow their top　line: Dow Chemical, General Electric, Unilever

神話6
Consideration of ESG factors in investment portfolio construction is contrary to fiduciary duty

現実6
Policy makers and multi-stakeholder initiatives are now working to mote reforms in the legal interpretation of fiduciary duty. Changes are already happening (Department of Labor, October 2015 new statement to acknowledge the relevance of ESG issues on economic value)